О иене японской замолвите слово...

После интервенции

Пётр Пушкарёв

Ответил на вопросы журналистов "Финансовых известий" о японской интервенции. Отдельные цитаты, как и обычно в таких случаях, вошли в газетный материал. Решил опубликовать вопросы и ответы полностью: возможно, для кого-то они окажутся полезны.

 - Насколько на Ваш взгляд оправданы валютные интервенции стран G7? Если бы не они, до каких уровней мог бы дойти курс иены, на Ваш взгляд? Насколько продуктивны такие меры как интервенции на валютном рынке?
 

Рынки и сами, после резкого роста иены в ночь со среды на четверг 16-17 марта, не горели желанием немедленно покупать японскую валюту по таким высоким котировкам. Топливом для быстрого движения иены вверх были не столько новые покупки, сколько сработавшие один за другим по цепочке защитные заказы тех фондов, да и частных инвесторов, кто на тот момент находился в продажах иены. Такие заказы как пылесос всасывают цены, потому что стоит сработать нескольким подобным крупным заказам, а дальше запускается эффект домино. Но когда все расставленные до этого кости домино упали, то волна гаснет, падать больше нечему, потому что новых "доминошек", то есть свежих позиций в рынке, пока нет. Поэтому почти сутки цены простояли в довольно узких коридорах, не решаясь двинуться дальше. Если бы банки "большой семерки" не вмешались, то рынок бы расценил это как слабость, воспринял бы молчание как знак согласия, что иену можно гнать дальше. И мы бы увидели, может быть, еще 200-300 пунктов движения.

 Интервенции, то есть прямые вмешательства центробанков, не способны развернуть движение валюты вспять окончательно и надолго. Цель интервенций - в данном случае, притормозить рост иены, сделать его не таким быстрым. Рынкам показали, кто в доме хозяин, и теперь следующие попытки спекуляций на укреплении иены будут куда более осторожными. Скорее всего, такие попытки будут сделаны не сразу, но как показывает опыт всех прошлых интервенций, рынки снова возьмутся за своё, и с новых цен опять начнут вкладываться в иену. Инвесторы не станут только из-за угрозы интервенции уходить надолго в другие валюты, так что интервенция - только способ отсрочить неизбежное, но вряд ли кто-то ожидает коренного перелома настроений на рынке только из-за действий центробанков. Найдутся другие поводы, вот тогда по совокупности обстоятельств и может измениться настроение большинства.

 - Чем грозят резкие колебания для мировой валютной системы? Чем опасен для стран-участниц стремительный рост курса иены?

 И крупным компаниям, и среднему бизнесу, да и в какой-то степени простым людям, неудобно планировать дела в условиях слишком резких скачков. В бизнес-планы экспортеров-импортеров, транснациональных компаний, закладываются цифры затрат, и возможной выручки. Жизнь всегда вносит в планы свои поправки, но они не должны быть слишком существенными. Сверхвысокий курс национальной валюты, например, парализует работу экспортеров, так как при тех же ценах на продукцию в иностранной валюте выручка в своей национальной валюте сокращается. Это как раз та проблема, с которой сейчас сталкиваются японцы. Бывает и наоборот, если иностранная валюта слишком дорогая, а своя слабая, то получаются сверхвысокие затраты на закупку иностранного сырья, например. Для страны, зависимой от ввоза сырья, и с этой стороны должны быть свои барьеры. Поэтому в 1997-1998 гг. Япония наоборот проводила интервенции с целью поддержки слишком быстро подешевевшей иены. Почему в таких мерах участвуют и другие страны? Здесь могут играть роль и политические моменты, нюансы давних взаимоотношений, и сиюминутные шаги навстречу с определенным расчетом, и общий для всех экономический инстинкт самосохранения: если у партнера будет слишком уж много проблем в экономической сфере, то и сотрудничество с ним будет неизбежно от этого страдать, что невыгодно никому. Глобальная финансовая стабильность без резких потрясений - это то, в чем сейчас заинтересованы все страны-участники процесса. В какой-то мере, помогая другим, ты не только получишь, возможно, проценты по предоставленным кредитам, или дополнительные выплаты по конкретным договоренностям, но в какой-то степени помогая другим, каждый помогает и сам себе.

 Но непосредственно для мировой валютной системы даже такие резкие колебания курсов не несут прямой угрозы. Конечно, явно избыточные движения стараются регулировать, но в целом свободные колебания курсов валют создают куда более здоровую конкурентную ситуацию, чем существовавшие в прошлом варианты фиксированных и полуфиксированных курсов. Условно говоря, система, при которой доллар формально оценивался в Советском Союзе в 60 копеек, приводила к возникновению параллельного рынка "Березок", рынка контрабандной и подпольной торговли, где и определялась фактическая гораздо более высокая ценность валюты. То, что происходит сейчас, резкие колебания валютных курсов, я считаю, даже полезны, они подталкивают мир к изменениям, когда золотовалютные резервы и большинство международных расчетов будут опираться не на 1, и даже не на 2 валюты, а на целую корзину из нескольких фактически равноправных региональных валют. Никакая валюта в будущем не возьмет на себе ту роль, которую играл, и в какой-то степени продолжает играть, доллар. Эта ответственность будет распределена между несколькими финансовыми центрами силы, включая евро, рубль и китайский юань.

 - Насколько велики текущие убытки стран-участниц от валютных интервенций? До каких размеров они могут дойти?

 По прошлому опыту - десятки миллиардов долларов. В особо критичных случаях, может быть и пара сотен миллиардов. Всё остальное рыночная масса довершит сама, главное - дать толчок процессу. Показать, куда можно ходить, а куда невыгодно. В итоге эффект от регулирования валютных курсов вероятнее всего окупится, но не прямым образом, а в виде более удобного инвестиционного и делового климата в межгосударственных отношениях, что обязательно даст свои вполне осязаемые экономические плоды в цифрах более высокого роста или в виде более четких ограничений бизнес-рисков.

 - До каких уровней, по Вашим прогнозам, через 2-3 месяца и к концу 2011 года может дойти пара доллар/иена? От чего зависит дальнейшая динамика курса японской валюты?

 Непродуктивно делать прогнозы на такой срок. Именно поэтому деньги на валютном рынке зарабатываются на относительно краткосрочных операциях. Мы предсказываем движения на 1-2 следующих шага, дальше снова нужна переоценка. Наиболее вероятный ближайший шаг - рынки подождут, пока осядет пыль после интервенции и будут искать чуть более высокие уровни и по доллар-иене, и по парам евро-иена, фунт-иена, и по другим иеновым парам. Для чего? Чтобы еще раз использовать свой шанс получить прибыль на следующем витке укрепления иены. Дальнейшее будет зависеть от того, будет ли этот виток сильнее, чем предыдущий, или же слабее. И от того, пожелает ли еще раз Банк Японии вмешиваться в события. Конкретные рекомендации и оценки всегда правильнее давать в реальном времени, чем обычно и заняты сотрудники аналитического отдела нашей компании.

 Курс доллара к иене через несколько месяцев будет зависеть от нескольких групп причин, каждую из которых нужно отслеживать отдельно в ежедневном, еженедельном режиме. Какие это факторы? Прежде всего, сильнее или слабее, чем сейчас, будет чувствовать себя американская экономика. И будет ли продолжаться приток средств в американские казначейские бумаги, или же начнется отток? Китай третий месяц подряд продает американские бумаги, пока не слишком крупными объемами, но это серьезный звонок. Россия делает то же самое. Если процесс продолжится, и тем более если его подхватят другие страны, то будет то же, что мы наблюдаем и сейчас: доллар продолжит слабеть по отношению ко всей корзине валют. И может быть, более осторожно по отношению к иене, но и к иене тоже. Пока что всё развивается именно в этом направлении, но каждый месяц дает серию новых цифр статистики, которые надо учитывать. Второе - общая экономическая-политическая стабильность-нестабильность. Будет нагнетаться напряженность, как сейчас вокруг Ливии и Ближнего Востока, будут расти такие валюты как франк и иена, будет расти в цене золото. Станет мир на время стабильнее, и деньги из этих активов частично будут изыматься в пользу более рискованных инвестиций, и в том числе они будут утекать в другие валюты. Ну и, в какой-то степени, будут важны, конечно, и перемены в экономическом положении самой Японии.

 Напомню, мой комментарий по горячим следам укрепления иены (в ночь с 16 на 17 марта, еще до интервенции) был опубликован ранее.

 Обсуждение рынка с моим участием на телеканале РБК за несколько часов до интервенции смотрите в архиве программы "Рынки".

 Если у вас есть вопросы, или вы хотите подписаться на рассылки с торговыми рекомендациями, дублирующие в режиме он-лайн мои реальные сделки и объясняющие их мотивы,пишите на электронный адрес: bg@teletrade.ru