Рынок перед FOMC разделился на три равных части: Лебедь, Рак и Щука

Рынок перед FOMC разделился на три равных части: Лебедь, Рак и Щука Евгений Романов, TeleTRADE

В главном фокусе недели инфляционные данные. Сегодня потребительская инфляция из Германии (предварительное чтение было на уровне 1,9% уоу) и еврозоны в целом (также ожидается на уровне 1,9% уоу). Если инфляционное давление достигнет целевого показателя ЕЦБ 2,0% (или превысит) сегодня и/или в июле, то есть хорошая вероятность, что полисимэйкеры ЕЦБ будут вынуждены собраться на монетарное заседание в августе. Напомню, что на последней пресс-конференции Трише не был уверен, что такое заседание состоится. Но в главном фокусе, разумеется, доллар, и отчеты PPI сегодня и CPI завтра. В соответствии с опросами Блумберга, консенсус +0,6% и +0,7% в месячном базисе, соответственно. И хотя у ФРС не имеется целевого показателя, привязанного к CPI, уровень 2,0% уоу все равно будет в фокусе, по аналогии с ЕЦБ. Напомню, что в 1 квартале PCE снизился до верхней границы целевого диапазона ФРС 2,0%. Несмотря на это, долгосрочная доходность сделала то, что сделала.

В целом, рост долгосрочной доходности в Штатах есть отражение инфляционных ожиданий, не так ли? Забавно: почти три года назад инфляционные ожидания отражались в росте цен нефти (пики в районе $75/bbl), в девальвации доллара против сырья, а еще пару лет назад – в ценах золота, когда оно свистнуло на $750/oz. Теперича новая мода: золото давили, нефть индифферентна, но бычится вверх, а 10-yr Yld выстреливала до 5,32%, максимальный уровень за 5 лет.

Опять же, если в целом, то нет ничего удивительного в том, что доходность 10-летних облигаций болтается вокруг уровня учетной ставки (текущий уровень US 10-yr Yld 5,20%). Например, для немецких бублов это вообще заурядная ситуация, когда уровень их доходности хорошо превышает уровень ставки repo (текущий уровень 4,63% против ставки рефинансирования ЕЦБ 4,00%). Просто уровень доходности бублов отражает ожидания рынка касательно перспектив ставок ЕЦБ. Но никому не приходит в голову ажиотажно покупать евру, исходя только из этого – все привыкли к такому положению вещей. В свете перспектив ставок ФРС рынок разделился на три идеально равных по численности лагеря: 34% энтузиастов, ожидающих рост ставки fed funds до конца года, 33% скептиков, ожидающих как минимум одно срезание, остальные – консерваторы, приклеившиеся к неизменному уровню 5,25%.

Если учесть, что месяц назад 74% трэйдеров ожидали срезание ставки, и никто не ожидал е роста, то консерваторы выглядят на этом фоне самыми грамотными и наименее заполошными. Впрочем, то же самое относится к скептикам, поэтому процент уравновешенных трэйдеров достигает 66%, а вся остальная толпа шарахается из одной крайности в другую. Спекулянты, что с них взять. При этом у меня возникают ассоциации из старых фильмов, когда я говорю «спекулянты» в самом вульгарном смысле этого слова: толпа мешочников мечется по перрону, осаждая поезд. Ты их в дверь, они – в окно! А которые на крышу лезут, а их оттуда «крючники» достают, воруя добычу в мутной, ажиотажной воде. Опрос Блумберга показывает консенсус, что на заседании 27-28 июня FOMC не пошевелится. Это наиболее вероятный сценарий, хотя прошел ровно год, как Fed замер на ставке 5,25%. «Хотя» потому, что могут удивить, если фактические инфляционные показатели вдруг зашкалят каким-то чудесным образом. Пока к этому особых предпосылок нет, но 34% энтузиастов предполагают высокий уровень инфляции по причине дорожающих энергоносителей и продуктов питания. На самом деле, бензиновые цены если не снижаются сильно, то заметно стабилизировались в июне, однако в мае они действительно росли. Ниже табличка основных «двигателей» из товарного индекса CRB по состоянию цен закрытия вчера и текущих котировок сегодня, источник – сайт Майка Блумберга. Впечатляет рост фьючерсов на пшеницу, цены выросли за последние десять дней на добрую сотню долларов. Что бы это ни означало, а и здесь прослеживается курс на девальвацию доллара, не так ли? Или это инфляционные ожидания в чистом виде? Одинаково некрасиво для USD, я так полагаю. Золото зацепилось за полтинник, а цена закрытия нефти опять выше $66/bbl. Табличка CRB

Если на этом фоне отчеты PPI/CPI окажутся в годовом базисе ниже значений апреля и ожиданий рынка (3,2% и 3,6% для PPI и 2,6% /2,6% для CPI соответственно), то в лагере энтузиастов опять начнется паника, и они опять перебегут на противоположную сторону рынка. Ядро оптовых цен (ex-food & energy) уже не вызывает инфляционных опасений, ожидания на уровне апреля 1,5%, и здесь явно есть места для сюрприза, в особенности, после вчерашних цен на импорт (китайский ширпотреб +0,3% мм, рекорд). Ядро потребительских цен также ожидается на уровне апреля +2,3% уоу. Это ключевые данные для спекулятивного позиционирования по доллару перед заседанием FOMC. На инфляции баланс сил между оптимистами, скептиками и консерваторами может резко измениться, и пока совсем непонятно – в какую именно сторону. Если инфляционное давление заметно превысит ожидания, мешочники совсем сойдут с ума и опрокинут этот паровоз. Сегодня на PPI, не дожидаясь даже главного отчета CPI завтра. Здесь важно отметить, что предсказать инфляционное давление в оптовом звене невозможно по причине повышенной волатильности этих данных. Так что все может быть! И вверх, и вниз, и сильно. Но это вовсе не означает прямой, линейной корреляции с CPI, разве что совершенно случайно. На моей памяти обычно бывало так: PPI ввергает народ в изумление, все начинают позиционироваться на сюрприз в данных по потребительской инфляции, а она вообще не подтверждает цены производителей. И все это дело просто спускается на тормозах, в итоге. Пшик.

В свете спекулятивного позиционирования, если инфляция превысит ожидания, доходность 10-летних казначеек может выстрелить под 5,50% и до решения FOMC там приклеится. Весь этот вероятный ажиотаж с перепозиционированием на рынке активов с фиксированной доходностью, на фондовом рынке (который грохнется вслед за ценами казначеек), на валютном рынке (свежий всплеск любви к доллару) в итоге все равно ни к чему не приведет. Маловероятно, что ФРС начнет стрелять по собственной, «умеренно» растущей экономике, и в первую очередь – по ее сектору недвижимости. Бежевая книга оставила оценку рынка жилья, как слабеющего и дальше (“continuing weakness''). С одной стороны, Бежевая книга говорит о подъеме экономики с середины апреля по июнь, а с другой реальный подъем отмечается только в 3 округах из 12:

The Minneapolis, Philadelphia and Richmond districts reported a pickup in their regional economies , while the Dallas district showed ``moderately strong'' growth, the Fed said. San Francisco, which covers most of the western U.S. and is the largest Fed region, was among the seven districts reporting ``modest or moderate'' growth. In the previous four Beige Book reports, ``most'' areas reported ``moderate'' or ``modest'' growth. Хе-хе-хе-с!

Мне кажется, техническое пробитие долгосрочной доходности просто созрело, вот она и выстрелила. Мне кажется, катализатором стал стэйтмент решения FOMC от 9 мая, когда они выразили сомнения, что их усилия в борьбе с инфляцией были не напрасными (фраза the Committee's predominant policy concern remains the risk that inflation will fail to moderate as expected). Всегда полезно, если что-то происходит, задавать вопрос: «А кому это выгодно?». А тому же ФРС. Если рынок ажиотажно продает казначейки, значит, кто-то их покупает? Не так ли? В полном соответствии с принципом: “Buy better, sell more”. И если падение облигаций было таким обвальным и стремительным, значит, кто-то его спланировал? И еще это означает, что многие инвесторы, поверившие в американские securities, угорели? Не так ли? Их надули банально, и если еще рано говорить об утрате доверия к этим американским бумажкам, то такая мысль все равно приходит в голову. И если кто-то обжегся на молоке, он теперь дует на воду. Отсюда главный вопрос: позитивно это для доллара? Уй, натурально, почему я так сильно сомневаюсь? Хе-хе-хе.

Вольный, но отражающий смысл, перевод с английского: «Иностранные инвесторы и ЦБы помогали двигать вниз американскую доходность. Инвесторы удвоили свои длинные позиции по казначейкам до $2,1 трлн за последние 5 лет по февраль, источник – данные Казначейства США. В тоге, 22-летнее ралли бондов США закончилось 6 апреля, когда на Чикагской товарной бирже (CBOT) 30-летние облигации пробили вниз trendline, построенную от низа 1984 года».

А теперича, поскольку мы от спекулятивных аспектов движемся в сторону чисто экономических оценок, то я упоминал ранее, что рост долгосрочной доходности, сначала стимулировавшей доллар, теперь может его убить. Это палка о двух концах. И если долгосрочная доходность заходит слишком далеко, то помимо потери доверия к казначейкам, помимо инфляционных ожиданий, выраженных в росте процентных ставок, есть еще их следствие - проценты по закладным. По данным квазигосударственной компании Freddie Mac, на прошлой неделе средняя ставка по 30-летней ипотеке составила 6,53% против 6,15% месяцем ранее. Кажется, на следующей неделе мы будем иметь счастье оценивать данные с рынка жилья, хых.

Если говорить об экономике в целом, то рост инфляционных ожиданий и фактическое инфляционное давление есть однозначно негативный фактор. Если экономика прирастает потенциальными, трендовыми темпами, то некоторый рост инфляции выглядит закономерным и не пугает инвесторов. Но фактическая цифра за 1 квартал была пересмотрена с 1,3% до 0,6%, и еще предстоит финальная ревизия в конце июня. Хых. А что касается текущего квартала, то опросы Блумберга выглядят на уровне +2,6% уоу, что все равно ниже потенциальных для Америки темпов 3,0-3,5%. Несмотря на то, что опросы ИСМ выглядят амбициозными, хых. Рано радоваться, рано покупать доллар. Он банально отслеживал доходность, всего и делов. Но рано или поздно это прекратится, и либо доходность развернется обратно, а либо растущая доходность станет вредить доллару. Вот вчера было очевидно, после неплохих розничных продаж, как доходность попятилась обратно, хотя, по логике, растущий фондовый рынок должен привести к еще большему падению казначеек. Знает кошка, чью мясу съела. Касательно данных RS, в двух словах, сказать просто нечего: в марте провалились в минус при стагнирующем ядре (ex-auto 0,0%), а теперь выросли выше ожиданий +1,4 и +1,3 процента соответственно. Ну и что? Дальше что? Минус или плюс? Нет никакой уверенности, поэтому рынок и разился закономерно на 3 равных лагеря. Лебедь, рак и щука! Нет направления. До данных по инфляции, которые по этой причине и выглядят ключевыми.






Между тем евру продолжали душить. Седьмая неделя подряд, прямо даунтренд какой-то, на ровном месте. Семь недель душили, результат – 4 цента, по 50 пунктов в неделю, в среднем. В этом свете время играет в пользу евры. Вчера достали недельный Киджун ($1,3272). Опыт наблюдений за такими ситуациями однозначный: после коррекции в тренде на глубину до главной линии Ишимоку, евра начинает фазу свежего роста в сторону прошлого пика. Обычно, отталкиваясь от такой мощной линии SUPP, евра возвращается выше вспомогательной линии Тенкан (1,35 для текущей недели). А внутри дня – будьте любезны! – перепроданность МАСД сравнима с уровнем год назад, во время коррекции 1,2973-2477. Я не хочу обижать рынок, обвиняя его в примитивизме, если кто-то на самом деле решил, что коррекция текущая преследует своей целью те же самые 500 пипс, что и в 2006. Хотя такие аналогии приходят в голову. На самом деле, никогда нельзя дважды войти в одну реку. В прошлом году рынок евры достиг пиков в начале июня и корректировался пару месяцев, а нынче – 27 апреля, после чего евра сползает почти 2 месяца. Всего 4 цента за 2 месяца. Рынок не хочет продавать евру сильно, хотя и покупать пока особо не спешит. И до сих пор трудно судить, будет лето трендовым, или ограничимся широким диапазоном. Мало того, что евра находится на экстремумах годовой перепроданности, так еще нежелание продавать на недельном SUPP внутри дня выражается в «бычьей» дивергенции. Вчера евроиена подтвердила свой разворот наверх, и при текущей слабости иены наиболее вероятен сценарий продолжения роста кросса за счет евры – это так типично! Начальная цель покупок от 162,50 на уровне 100МА Y163,33 достигнута, но теперь евроиена вряд ли остановится. Иену рынок ниже 122,50 рынок не будет торопиться отпускать, а рост евродоллара имеет настолько высокий потенциал (хорошая цель 1,3450-64), что евроиена смотрится хорошо выше Y165. Почему нет? Японские экспортеры ликуют, теперича подтверждается сценарий 125-127 иен уже в этом году.






Кому это выгодно? - спрашиваете вы, если еще не поняли. Банк Японии ликует вместе с ФРС: «Да здравствует КЭРРИ!». Дорогой доллар, почти 123 иены здесь и сейчас, означает, что продажа долларовых активов принесет Японии много – много иен. Если вы торговали в 2003, то должны помнить, что объем японских интервенций от 115 иен составил ни много, ни мало $168 млрд. И тогда же уровень японских резервов, которые хранятся в казначейках США, достиг $850 млрд. А текущий уровень «всего» $911 млрд, плюс-минус, давно не отслеживал, может и $950 млрд. Что сравнительно неважно! Потому что ясен главный принцип: “Buy better, sell more!”. Кстати, сегодня началось монетарное заседание Банка Японии. Маловероятно, что они до осени пошевелятся. Сложилась благоприятная ценовая среда для проведения потенциальных «тайных операций» Ватанабе. В тонкий летний период, когда опытных трэйдеров, способных раскусить их смысл, мало, а новички не успеют ни черта понять. Все то же самое относится к евроиене, и да здравствует кэрри. Ай да иена, ай да сукин сын! Какой сильный импульс роста у доллара после бычьей дивергенции по тренду, какая дивергенция многообещающая на евроиене в этом же свете. И на евре дивер МАСД не бросается в глаза, но он есть. И снизу черного канала, скорее всего, просто шип (false break), причем типичнейший! И если шип снизу канала, то рост к его верху технически становится наиболее вероятным. А пробитие RES этого канала выглядит гармоничным с недельным масштабом и технически есть хорошая вероятность, что рост станет истинным.

Сегодня решение SNB, и скорее всего, они повысят свою учетную ставку. А франк до сих пор слишком слаб, и доллар зажал его под 1,2450 chf. Серийная дивергенция внутри дня на часе, которая означает нежелание рынка покупать доллар выше 1,23 chf. Скорее всего, сюда доллар и грохнется. Впрочем, нам и евры достаточно для торговли против доллара, потому что трудно предсказать реакцию рынка на ожидаемое решение SNB. Особливо – в свете кэрри. Потому что швейцарские экспортеры и сам Банк только выигрывают от роста еврофранка, и им, так же как японцам, нет смысла рубить курицу, несущую золотые яйца. Однако, глядя на кросс фф, я все-таки ожидаю паления и usd-chf, и кросса фуфу к 2,4415.