USD (AGT)

Евг. Романов

Два последних инфляционных отчета из Штатов стали поводами для резких, диаметрально противоположных колебаний курса доллара. Именно поводами, потому что за этими отчетами стояли множественные, фундаментальные, психологические и технические факторы, которые и являлись истинными причинами изменений рынка. Так, отчет US CPI +0,1% (ядро +0,1%) выглядел нормальным, очень неплохим показателем американской экономики, которая до сих пор растет в безинфляционной среде. Уверенный экономический рост, при отсутствии инфляционного давления, без малейших признаков вторичных эффектов от высоких цен энергоносителей, это – мечта для чиновников еврозоны или, например, матушки России. Этому нужно только радоваться, все замечательно. А доллар упал сильно сразу после отчета CPI. Евра выскочила к $1,22, а иену прижали к ключевому рубежу 115,50.

Так звезды встали, причем это «астрономическое» явление вовсе не выглядело неожиданностью, оно было вполне предсказуемо заранее. Здесь следует сразу четко разделить доллар и иену, это две очень разные валюты в марте. За падением доллара стояли структурные проблемы Америки, рекордная цифра дефицита текущего счета -$224,9 млрд в 4 квартале и не впечатляющая цифра притока иностранных инвестиций в Америку (отчет TIC показал только +$66 млрд нетто против торгового дефицита в том же месяце -$68,5 млрд). Структурные проблемы были текущим фундаментальным фоном, негативным для доллара, а отчет CPI стал спичкой, которая подожгла пожар спекуляций на тему, что Fed прекратит кампанию роста ставок.

Психологический фактор, помимо этих слухов, заключался в том, что у доллара выработался иммунитет к позитивным экономическим данным. Началось с того, что на очень сильном отчете NFP +243К реакция доллара выглядела очевидно беззубой. Доллар вырос накануне, и не смог прогрессировать. Это был явный признак, что рынок устал от покупок доллара на данный момент времени, что рынок слишком длинный по доллару, чтобы добавиться. Это означало, что длинные позиции (текущие, дневные позиции) следует освежить, при этом нужно хорошенько собрать стопы тех, кто этого не понял.

Психология рынка проста: уничтожим «протухшие лонги», а дальше видно будет, что делать. Фундаментальный и технический фон подскажет, следует ли продолжать давление на доллар, или следует искать глубину для его свежих покупок. Рынок всегда живет сегодняшним днем, хотя при этом зорко следит за стратегическими изменениями в результате этих сегодняшних событий.
Технический аспект недавней коррекции доллара заключался в пограничной близости ключевых уровней. Для индекса доллара это рубеж сопротивления 90,80, для японской иены это бы сильный resistance 119,03-17, для евро – сильная поддержка на цене закрытия 2005 года $1,1838. Не выглядит странно, что на этих действительно сильных технических рубежах фундаментальные и психологические факторы работали против доллара. Напротив, коррекция доллара выглядела гармоничной.

Что касается иены, то благоприятные факторы марта известны нам с начала месяца. Ключевое изменение монетарной политики Банка Японии в сторону ужесточения не было сюрпризом, и мы готовились к нему заранее. Впервые на моей рыночной памяти, Банк Японии начал ужесточение монетарной политики, отказавшись от накачки ликвидности в экономику. Банк Японии заявил, что политика перемещается в плоскость процентных ставок. Несмотря на то, что японские ставки по кредитам овернайт пребывают в районе нуля, доходность 10-летних облигаций JGB (Japan Government Bonds) выросла на 20 базисных пунктов за считанные дни (порядок на сегодня 1,72%). Это есть свидетельство вероятного завершения многолетнего периода японской дефляции. (На мой взгляд, японцы давно прибедняются, используя эту дефляцию в корыстных целях, чтобы Америка или Европа не критиковали их жестко за проявления протекционизма к домашним экспортерам). Кроме того, сезон репатриации прибыли (иены) домой, в Японию, в связи с окончанием отчетного периода (фискальный год завершается 31 марта), это – фактор укрепления иены. Вот так встали звезды для доллара в марте, поэтому нет ничего удивительного в падении usd-jpy от 119 до 115,50 иен.

Честно говоря, никаких явных подтверждений репатриации иены со стороны ее кроссов, и, в первую очередь, евроиены, пока не наблюдается. Евроиена периодически, резко клюет носом вниз, ей не позволяют расти к 142,50 иенам, и пока этим все ограничивается. Мощного течения репатриации пока нет, есть только ее единичные всплески. Может быть потому, что март еще не закончился, еще есть время. Может быть потому, что в последние дни евро пользовалась спросом на волне спекулятивной любви и ожиданиях роста ставок ЕЦБ, и это нивелировало репатриационное снижение курса евроиены. Могу допустить еще один фактор – европейские активы не пользовались таким большим спросом у японских инвесторов в 2005-06 фискальном году, как это было ранее, отсюда такая незначительная репатриация прибыли из EUR-деноминированных активов, по сравнению с USD-деноминированными. Японцы вполне могли ставить на растущую американскую экономику и растущую (вместе со ставками) доходность американских активов. Европейские темпы роста и ставки могли казаться им малопривлекательными на фоне экономики номер один. Могу допустить, что японцы все-таки покупали европейские активы, но не смогли получить на них ощутимой прибыли, и им нечего возвращать домой в конце отчетного периода. Вероятно, в силу этих факторов хорошее укрепление иены против доллара, на фоне неопределенной евроиены, есть доказательство, какие именно активы предпочитали очень хитрые и очень мощные японские инвесторы.

Бен Бернанке и отчет PPI восстановили статус кво на рынке. Большой Бен в Экономическом клубе NY сказал прямо, что ставки, вероятно, придется поднимать еще выше с тем, чтобы оживить долгосрочную доходность. Впрочем, в марте доходность US 10-Yr Treasuries выглядит бодро после технического прорыва выше 4,60%, и практически отслеживает ожидаемое повышение ставки fed funds до 4,75% 28 марта (на сегодня по результатам NY сессии US 10-Yr Yld составляет 4,715%). Растущая долгосрочная доходность есть один из основополагающих факторов роста доллара, обычно. Большой Бен еще раз успокоил инвесторов касательно кривой доходности: в текущих условиях это не есть лидирующий индикатор рецессии. (Дело в том, что исторически, когда доходность 2-летних облигаций сопоставима с доходностью 10-летних, или превышает ее, рынок усматривает в этом явлении признак охлаждения экономики. Вероятно, в текущих условиях высоких цен энергоносителей наблюдался слишком высокий спрос на казначейки со стороны избыточных нефтедолларов, который, в свою очередь, не позволял качелям «цена-доходность» перевешиваться в сторону доходности, даже несмотря на 14 повышений учетной ставки).

Бен Бернанке абсолютно не обеспокоен инфляционным давлением, но рынок получил ту игрушку, какую хотел – ставки пока остаются в игре. В результате американцы и подоспевшие им на помощь азиаты провалили евру ниже 1,2152 usd. Теперь очень важно, чем закроется неделя: ниже 1,2152, или, все-таки, появится свежий повод подтвердить закрытие прошлой недели ($1,2193). Технические аналитики, объявившие ранее о прорыве евры, теперь призадумались. Есть от чего: до заседания FOMC остались считанные дни, и доллару падать на его ожиданиях не выглядит логично. По моим оценкам, никакого технического прорыва евро пока не было, и если FOMC не заморозит ставки 28 марта, то его и не будет, наиболее вероятно. Говорить о техническом прорыве ранее, чем цена закрытия недели преодолеет медиану цен закрытий 1,1955-1,2038-1,2068-1,2152 usd, не приходится. Пока евра до нее даже не достала, обозначим ее в зоне 1,2220-50 usd.

В недельном фокусе уровень $1,21, а если быть точным 1,2103, техническая «точка разворота» движения прошлой недели. Поскольку сегодня мы можем констатировать, что цены опустились фактически ниже 1,2103, постольку вероятность такого разворота выглядит доминирующей. Конечно, неделя еще не закрыта, и существуют теоретические шансы цены закрытия недели выше 1,2103. Но, раз рынок пощупал воду ниже этой критической расчетной точки, то в игре принцип: «Умерла, так умерла!». Вместе с еврой тут были убиты «аналитики», которые привыкли стремительно менять свои оценки вслед за каждым изменением цены. Те, которые поверили в сказку про окончание роста ставок в Америке и бурный рост европейских ставок. Непонятно только, на какой разумной почве такие сказки могут базироваться. В особенности – накануне ожидаемого 28 марта роста ставки fed funds до 4,75% (как минимум), в 15-ый раз подряд.

Если такие ожидания рынка будут обмануты на первом под председательством Бернанке заседании FOMC, тогда красная медиана будет пробита еврой безжалостно и очень сильно. Если нет, то я не поставлю на евру и цента в перспективе ближайших месяцев, до мая или до лета, там видно будет. Суть в том, что за пазухой рынка накопилось слишком много козырей в пользу доллара: начиная с ноября рынок вообще не реагирует на растущие американские ставки. Общая недельная картинка выглядит так, что после 6 повышений учетной ставки курс доллара упал от 1,19 (низ июня 2005 года 1,1897) до 1,2207 (пик прошлой недели). Начиная с декабря, евродоллар выглядит растущим вслед за ростом ставки ЕЦБ (синие стрелочки на графике, 1 декабря и 2 февраля, по 25 базисных каждый раз). Даже, несмотря на то, что дифференциал ставок между Америкой и Европой все равно растет: 1 декабря он сократился до 1,75%, сейчас 2,00%, а 28 марта он, вероятнее всего, вырастет до 2,25%.
Рано или поздно, растущий дифференциал ставок ударит по евро больно. Скорее всего, рано, потому что 28 марта этот дифференциал вырастет до 2,25% впервые за много лет. А еще потому, что скоро весна и высока вероятность сильного движения. Поэтому, если Большой Бен не разочарует рынок в следующий вторник, что очень маловероятно, то весеннее движение будет в пользу доллара, в полной гармонии с техникой стратегических графиков. Если ставки останутся на прежнем уровне 28 марта, то будет очень, очень большой переполох на рынке. Тогда Большой Бен превратится в одночасье и надолго в Голубя Бена, а доллар превратится в хлам.

Под недельной медианой 1,1838-67 евродоллар будет обречен на падение к 1,1637 и даже чуть ниже, и это – как минимум. А пока имеем недельный диапазон цен закрытий, ограниченный сверху красной, 39-недельной медианой, и поддержанный снизу «оранжевой тревогой». Обе линии – сигнальные. Обе – ключевые. Обе могут быть пробиты очень, очень сильно, в прямой зависимости от решения FOMC. В этом свете понятна такая повышенная нервозность рынка накануне 28 марта, потому что 15 с июня 2004 года решение выглядит ключевым для направления доллара в 2006 году. В этом свете, скорее всего, евродоллар консолидируется в самой середине недельного диапазона, в районе 1,2031 usd, и «умрет» там вплоть до вторника.







Не менее, если не более, интересно выглядит недельный график иены. Здесь диапазон ограничен сверху 119 иенами, и поддержан снизу тройным кластером на Y115,50. Если нынешняя неделя закроется ощутимым ростом доллара, то мы можем резюмировать: (1) рынок отыграл решение BoJ, и (2) сезон репатриации иены почти завершен. После этого в главном фокусе здесь останется FOMC, а все чисто японские факторы прекратят доминировать и учитываться рынком. То есть фокус переместится полностью на доллар.

Здесь бы мне хотелось добавить комментарий по евроиене. Если цена закрытия недели останется ограниченной рабочими мувингами (ЕМА 8,13), что-то вроде 117,15-30 иен, то такой, относительно невысокий курс usd-jpy станет благоприятным фоном для ре-теста евроиеной поддержки 137,50 иен. У рынка еще есть время уронить евро в 1,19-ую большую фигуру при колебаниях курса usd-jpy в диапазоне 117,40-115,90 иен. Такой сценарий выглядел бы достаточно классически.

Мне наиболее интересно, чем завершится неделя именно здесь, на иене. Ситуация выглядит пограничной, либо-либо. Либо рынок пробивает поддержку роста доллара 2005 года и начинает отрабатывать очень типичную для иены H&S, либо доллар снова растет выше 118,20 иен. Если доллар сумеет показать цены выше 119,19-38 иен, то эта «голова» будет дезавуирована. Цена закрытия недели выше 119 иен будет означать, предварительно, рост в зону уровней 112-125 иен, для начала. Для текущей недели такой сценарий очень маловероятен. Скорее, можно предположить «дожи» около 115,95-80 иен, как результат закрытия недели, либо цену закрытия доллара под Y117,15-30, как максимум перед FOMC.








Уже полгода цены закрытия месяцев превышают 5-летнюю медиану, она практически совпадает с недельной зоной 113,73-38 иен. Это и есть критическая зона «оранжевой тревоги», ниже которой ценой закрытия месяца настроение к доллару изменится с явно позитивного на явно негативное. Ниже этой оранжевой тревоги никакие попытки BoJ/MoF стабилизировать рынок иены не будут иметь долгосрочного эффекта, им не выдержать давления рынка. С другой стороны, доллару не нужна поддержка монетарных властей Японии, пока месячные цены выше этой медианы. Разве что небольшие, коррекционные (или, как называют их японцы – «точечные») интервенции в пользу доллара, с тем, чтобы защитить технически важные недельные или дневные уровни. Во избежание ненужного ажиотажа и резких колебаний рынка иены, которые могли бы привести к тесту месячной медианы. Так, например, я могу вполне поверить, что японский Минфин мог дать поручение Банку Японии купить доллар от красной недельной поддержки и уровня 115,50 (там же оранжевая медиана недельных закрытий). Иначе, допустив тактический прорыв иены ниже, они рискуют получить стратегические проблемы.

Дело в том, что у MoF и BoJ разные целевые приоритеты. Минфину важно обеспечивать курс иены, максимально благоприятный для японского экспорта, избегая резких изменений рынка. В то время, как Банку Японии приходится ужесточать монетарную политику, что приводит к росту национальной валюты. При необходимости они действуют дружно, и BoJ интервенит рынок по распоряжениям Минфина, у них для этого есть внушительный фонд.

Вообще, глядя на месячный график иены (как и других majors), у меня есть чувство продолжения роста доллара, хотя бы к резистансу Y147,63-135,16, который расположен в зоне уровней 122-125. У доллара хорошая поддержка (115,50 и медиана), хорошие подтверждения роста индикаторов (дивер МАСД, какого не было за последние 10 лет, способен привести к тенденции до Y135-150). Выглядит так, что после возврата выше 115 иен, цена построила себе здесь месячную базу, а быстрый осциллятор дает сигнал для продолжения тренда от 101,65 (заскок по тренду). Все это наводит на мысль, что чудес не будет, и мы увидим рост ставки fed funds в 15-ый раз подряд. В этом свете недельная «голова» выглядит здесь явной дисгармонией. Впрочем, внутри месяца могут быть «хвосты», аналогичные тому, как я показал черной стрелочкой.

В 1997 была очень похожая ситуация, заскок по тренду на уровне 115 (или 112,50, если угодно), «хвост» до 110,51 иен, и рост доллара к 147,63. Шутка в том, что кроме FOMC есть другая явная угроза доллару, и, в первую очередь, именно здесь, против иены. Это Китай со своим юанем, зафиксированным к доллару (примерно 8 к 1 после ревальвации 21 июля). Господи, мало нам мучений с американскими ставками, так еще китайский фактор висит над головой как бомба, которая может взорваться в любой, самый неподходящий момент. В апреле Казначейство США готовит Конгрессу отчет, в котором может обозвать Китай как страну, манипулирующую своей валютой. Со всеми вытекающими последствиями. Думаю, американцам сильно надоело жить в условиях расширяющегося торгового дефицита, в котором китайцы играют первую скрипку. Далее, скоро Председатель Ху направится с визитом в Штаты. Далее, есть парочка радикальных сенаторов, предложивших законопроект об импортной пошлине 27,5% на весь китайский продукт, если они не ревальвируют свой юань. Эта парочка уже направляется в Китай, и если они приедут оттуда ни с чем, то их законодательные усилия удвоятся.

Все это есть индикатор, что бомба с китайскими юанями может взорваться в ближайшее время. Самые большие последствия разрушения будут у доллара здесь, против иены. Ударной волной достанется всем евровалютам, но там пыль осядет быстрее, чем в Юго-Восточной Азии (по опыту 21 июля через пару часов, но все зависит от мощности бомбы). Какой будет заложен в этой бомбе заряд – тайна сия великая есть. Если соизмеримый с июльским, то последствия не будут значительными. Если масштабнее (самая большая мощность взрыва – это решение Китая отдать юань на волю рынка полностью, отменив всякое государственное регулирование), то иена может и до 109 достать.

Такая вот гравюра Хогарта: с одной стороны, явные технические признаки роста доллара на месячном графике и ожидание роста ставок, а с другой – китайцы с бомбами. Практический вывод здесь единственный – не передерживать позиций, соблюдать осторожность, не висеть в рынке днями напролет или неделями, диверсифицируя риски по времени. Ничего другого в голову пока не приходит. Кроме того, что если ревальвация случится реально, следует выждать пару дней пока осядет пыль, и искать на иене приличную глубину для покупок доллара, если уж так сильно хочется позиционироваться по тренду надолго.









На дэйли мы пока имеем подтверждение широкого диапазона 115,50-119 с сенами, в нем есть нейтральная зона (середина рынка) 116,80-117,90 иен (от зеленой медианы и до зоны 117,90-118,20). Нет никаких посылок индикаторов, что в этой середине рынка следует хоть что-то предпринимать. При этом медленный осциллятор сидит еще в зоне продаж, а цена закрытия дня уже превышает зеленую медиану и уровень 117. Это было бы смешно, если бы не было так грустно от отсутствия дневных позиций.











Казалось бы, ну и славно купить доллар перед FOMC, просто от зеленой дневной медианы. А внутри дня все выглядит ровно наоборот – здесь явно выраженная зона сопротивления. Начиная от neckline (красная, к ней исполнен возврат снизу, или – уровень шеи 117,30) и заканчивая внутридневной оранжевой тревогой. Зона середины рынка 117,10-90 очевидна и здесь. Индикаторы Н4 продолжают по инерции указывать бычий настрой доллара, но цена пока споткнулась. Вообще, красная линия выглядит так, что она и есть главная середина цен, и от нее следует продавать. Это – очень агрессивно, но при желании – можно пробовать. Я опасаюсь, что пока продажи доллара не созрели – слишком явное настроение в его пользу и здесь, и на евровалютах. Поэтому, консервативнее выждать теста оранжевой медианки для продаж в хорошо известной зоне 117,90-118,20 иен. Глядишь, к тому времени индикаторы покажут признаки своевременности таких позиций. А пока, на часе формируются медвежьи дивергенции к доллару, но здесь, на Н4, настроение явно в его пользу, а потому нет нужной резвости рынка и люди не желают ничего делать.












Евг. Романов, Телетрэйд Новосибирск
Почтовые реквизиты для целей, касающихся торговых решений и прочей конфиденциальной информации:
E-Mail:

Почтовые реквизиты для общих вопросов по обзорам рынка:
E-Mail:
E-Mail: