В фокусе рынка по-прежнему Америка, инфляция, ставки. А сегодня еще и TIC (AGT)

Евг. Романов

Мне действительно трудно сделать сегодня однозначную, принципиальную оценку инфляционного давления в Штатах, чтобы не вступить на зыбкую почву противоречий, причем самому же себе. Шутка в том, что вчерашний отчет о потребительской инфляции за май (ядро цен выросло на 0,3% три месяца подряд, что происходит впервые за последние 11 лет) заставил участников рынка начать оценивать перспективы роста ставки в августе (MARKET TALK: Core CPI Puts August Fed In Play). Фьючерсы fed funds rate уже на 100% учитывают вероятность роста ставки в конце июня. Сие позитивно для доллара в свете роста доходности американских активов. Однако при этом есть очевидный факт, что период безинфляционного роста американской экономики выглядит завершенным. Федеральный Резерв 16 раз подряд в течение 2 лет поднимал свою учетную ставку «размеренными темпами» (по 25 бп каждый раз). В результате сегодня оказалось, что ползучая инфляция выработала иммунитет к «размеренным темпам» ФРС. Мы ее видим здесь и сейчас. Вот она, жива и здорова, хотя ставка на уровне 5,00 процентных пунктов.

Я не могу противоречить собственным оценкам, например, сентября 2005, когда цены золота бодро поскакали выше $500/oz. Я тогда ожидал hike на пятьдесят базисных, потому что в ценах золота слишком явно просматривались инфляционные ожидания. Вчера Fed’s Фишер сказал: "Мы едва ли можем себе позволить каким-либо образом усилить ожидания того, что рост инфляции может ускориться. Ибо в условиях нынешнего денежного рынка, когда ситуация на рынках оказывается столь изменчивой, ожидания могут быстро превратиться в реальность". Очередное «размеренное» решение Гринспена в сентябре 2005 года меня разочаровало и обескуражило, это я отлично помню. Я тогда опасался, что слишком сильные инфляционные ожидания инвесторов, заложенные в росте цен золота, могут привести к сценарию, когда темпы роста инфляции могут превосходить меры ФРС по ее сдерживанию.

Понятное дело, растущие к нейтральным уровням (для растущей экономики) ставки в безинфляционной среде – это позитив для доллара. И совсем другое дело, когда Fed ожесточенно сражается с инфляцией, невзирая на темпы роста экономики. В таких случаях на рынке говорят, что у Центробанка «нет места для маневра», а это уже негативно для национальной валюты. Шутка в том, что текущее значение fed funds 5,00% (и даже потенциальное значение 5,50%) пока не выглядит превысившим «нейтральный» диапазон ставок. Однако и в том, что вчера отчет CPI мог «испугать» рынок в свете вышеизложенного. Впрочем, мне кажется, никто реально не сомневается в способности ФРС преодолеть текущие трудности. И сценарию «нет места для маневра» пока нет места в реальной действительности.

Однако некоторые выводы сегодня можно сделать однозначно. В лагере долларофобов Бернанке обозвали «Суматошным Беном» напрасно. И оценки, что рынок якобы «исчерпал кредит доверия» к нему тоже попали пальцем в небо. Цитирую Бена из его крайне «ястребиного» заявления прошлой недели: "В годовом исчислении базовая инфляция, которая измеряется индексом потребительских цен без учета цен на продукты питания и энергоносители, составила за последние три месяца 3,2%, а за последние шесть месяцев – 2,8%". А теперь цитирую вчерашний отчет CPI: «За последние три месяца годовой рост базового ИПЦ составил 3,8%, превысив аналогичный показатель за апрель. За последние шесть месяцев годовой рост базового ИПЦ составил 2,9%, что также превышает аналогичный апрельский показатель». Бернанке был абсолютно прав. Более того, исходя из вчерашних цифр, его заявление могло бы быть еще более жестким.

Отчет CPI наделал переполоху на рынках, и цены их закрытия выглядят также противоречивыми. Рынок с фиксированной доходностью грохнулся вниз (доходность 10-летних казначеек опять выше рубежа 5,00%, однако кривая доходности опять инвертировалась). Фондовый рынок Америки при этом вылез из красного, голубые фишки DJIA закрылись в позитивном зеленом (+50 пипс), что на первый взгляд закономерно против снизившихся цен на рынке облигаций. Но выглядит сюрпризно в свете «гарантированного» роста ставок в июне и появившихся ожиданий на август. Цены золота, напротив, учли вероятный рост ставки fed funds и понесли потери седьмую сессию подряд. Золото spot грохнулось с пика цены закрытия 12 мая $725,75 до низа цены закрытия вчера на NY-сессии $567,25 за тройскую унцию. Нефть который день остается ниже $70/bbl. Скорее всего, сырьевые рынки продолжат снижаться, но это не означает, что их падение будет происходить без вероятной краткосрочной коррекции.

Отчет CPI наделал переполоху среди трэйдеров, поэтому вчера мы наблюдали на валютном рынке коррекцию доллара. Аналитики в своих оценках выскакивают из собственных штанов, пытаясь сделать однозначные (негативные для доллара) оценки: ситуация с инфляцией может оказаться "хуже, чем она выглядит на первый взгляд". Весь этот переполох из-за роста ядра всего на десятую долю. Но за этой десятой долей: (1) годовой рост цен на жилье составил 4,0%, (2) подорожала даже одежда. Цены на жилье, доля которых в ИПЦ составляет примерно 40%, выросли в мае на 0,3% м/м. Цены на аренду жилья выросли на 0,6% м/м, что является самым значительным ростом с 1990 года. А все дружно говорили об охлаждении рынка недвижимости, и здесь также есть доля противоречия, хотя на самом деле, рынок жилья после многих лет роста уже не такой раскаленный.

Вчера в Бежевой книге, подготовленной в Атланте (Фишер), рынок жилья оценивается как «продолжающий охлаждаться, строительство замедляется (Housing Mkts Cool Further; Building Slows). Но рынок жилья – это еще не весь рынок недвижимости. Бежевая книга: «Рынок коммерческой недвижимости стал сильнее в большинстве регионов» (Commercial Real Estate Stronger In Most Areas). Я продолжу противопоставления из этой Бежевой книги: «Экономика растет, но наблюдаются некоторые признаки замедления» (Econ Grows, But Some Signs Of Slowing). Бежевая книга: «Потребительские расходы замедляются, производство сильно растет» (Consumer Spending Slows; Mfg Growth Strong). Бежевая книга: «Рынок труда выглядит еще жестче, рост зарплат, в основном, умеренный» (Labor Mkt Tighter; Wage Growth Mostly Moderate). Бежевая книга: «Цены энергоносителей имеют гораздо меньшее влияние на розничные цены» (Energy Has Much Less Effect On Retail Prices), но «Высокие цены энергоносителей подстегивают цены производителей» (High Energy Costs Boost Manufacturing Prices).

Забавно, не так ли? Бернанке в своей «крайне ястребиной» речи указывал на вероятные, более «умеренные» темпы роста экономики в будущем. Между словами «умеренный» (moderate) и «замедление» (slowing) есть принципиальная разница, не правда ли? Одно дело, когда экономика растет темпами много выше трендовых, а потом, под влиянием растущих ставок, переходит к относительно умеренным темпам (относительно текущих, очень высоких, на уровне 5,3% - в особенности). При этом такие раскаленные темпы есть источник повышенного инфляционного давления, и вчерашний отчет CPI это доказывает. Мы ведь ожидали жесткий отчет? Мы его получили! И в рынке мы не одни такие умные! Люди были готовы к нему, отсюда сценарий после релиза, называется простенько: «Покупай слухи, продавай факты». Индекс доллар протестировал промежуточный, но сильный уровень сопротивления 86,50 вчера, а потому коррекция не есть что-то неожиданное. Аналитики говорят: «ужесточения монетарной политики в прошлом, в попытке охладить экономический рост и сдержать инфляцию, зачастую приводили к такому замедлению роста экономики, которое превосходило прогнозы и, в некоторых случаях, переходило в спад». А еще на рынке говорят, что «Те аналитики, которые дорожат своей репутацией, полагают, что на этот раз ничего подобного экономике США не грозит». Кто-то видит «явные признаки замедления», но между словами «moderate» и «slowing» есть большая разница. Да, растущие ставки могут оказывать запаздывающее действие на экономику, но пока даже сами полисимэйкеры из Fed не берутся оценивать степень такого эффекта латентности. По-крайней мере, если даже 5,00-5,50% выглядит погранично высоко для «нейтрального диапазона» fed funds, то не фатально точно.

И все-таки, невзирая на трудности и противоречия, я готов сделать свои взвешенные фундаментально ставки в пользу продолжения роста доллара в июне. ФРС еще слишком далека от ситуации, когда у нее «будут связаны руки» (чтобы не бороться с инфляцией в ущерб, и сильный ущерб, экономическому росту). Об этом точно рано говорить. Напротив, я рискну предположить hike на пятьдесят базисных сразу, уже в июне. Это логично – стукнуть по финансовым рынкам так, чтобы был эффект «как мешком из-за угла». Чтобы не расслаблялись и даже думать не смели об инфляционных ожиданиях. Радикально! ФРС это – самый агрессивный и адекватный из Центробанков мира. Так было всегда, хотя бы на протяжении 18 лет правления Гринспена. И если Бернанке делает «крайне ястребиные» заявления, то его слова не должны расходиться с делом. Пятьдесят базисных – это новое лекарство против «иммунитета», который выработался у инфляции к «размеренному» росту ставок. Вчера в речи Фишера ('Uncomfortable' With Inflation Levels) сквозило возмущение: "Индекс (расходов на личное потребление, или РСЕ) растет такими темпами, с которыми представителю центрального банка смириться невозможно". Инфляционные ожидания в США являются "неприемлемыми". Хых. Пятьдесят базисных – это будет реальный сюрприз, если будет, конечно. Я пока нигде не вижу разговоров на эту тему, но – воля ваша! – а все предпосылки для этого налицо.

Вчера, после релиза CPI и ре-теста 1,2533 usd (цена закрытия того часа, когда был сделан низ 1,2529 при тесте уровня 1,2332 во вторник), когда евра начала отползать, где-то в районе 1,2655 я сказал себе: «Ну вот, опять начинается!». А трэйдерам, которые у меня на связи постоянно: «Ну вот, опять началась болтанка. Переливание воды из пустого в порожнее. Тьфу. Делать тут пока нечего...». А когда за час евро от 1,2533 выросла до 1,2648 и протестировала дневную медиану (А) снизу, первое, что пришло мне в голову, было: «Здравствуй, лето!». Хых.

Потом мы долго спорили с парой трэйдеров, стоит ли вставать в свежие шорты по евре при цене выше 1,2630 usd, в свете того, что я всегда опасаюсь становиться поперек сильного движения сразу, а не когда видны признаки, что пыль уже осела. Они настаивали, что нужно продавать ее от дневных мувингов в зоне 1,2650-70 usd, а мне казалось, что уж если так необходимо позиционироваться на ночь глядя, то лучше оперировать резистансом в виде «русского гэпа» 1,2638-12, чем какими-то чепуховыми мувингами.

Евро падала семь глобальных сессий подряд в режим “lower highs, lower lows”, а это есть очень негативный режим. Просто – негативнее можно было бы, но уже некуда. На уровне 38,2% евро зацепилась, что неудивительно: по моим наблюдениям она сохраняет потенциал для свежего пика (выше 1,2978) до тех пор, пока не уязвила 38,2%-ный retracement (от ралли 1,1823-2970). В лагере евростеников звучат победные трубы: «The US dollar’s rally over the past month has become extremely overextended and the market is finally beginning to feel it». (Ралли доллара стало чрезмерным экстремально, и рынок начинает это осознавать). Ой, опять оценки на уровне: «Щас выпрыгну из собственных штанов!». Все, что произошло вчера – это маленькая коррекция от сильной поддержки, с ценой закрытия дня под «русским гэпом» (daily close $1,2604). После негативного режима “lower highs, lower lows”. Вот, говорят – евро достигла дна. Я вас умоляю...

В моем, и только моем, персональном фокусе одна интересная штука: чем закончится сегодня «заскок по тренду» (я его указал стрелочкой) на быстром осцилляторе. Штука действительно интересная, и дело здесь в одном хорошем психологическом аспекте. «Заскок» быстрого осциллятора формально не созрел, потому что красный осциллятор еще не смог выбраться в зону покупок. Так вот, если рынок сочтет, что достаточно и такого, несозревшего «заскока по тренду» (ЕМА 8,13 пересеклись вниз во время падения 1,2978-1,2529, и формально указывают на тренд вниз), то будет означать явное – ну, очень явное! - настроение в пользу доллара. Это будет означать, что рынок торопится покупать доллар, хотя сигнал индикатора еще не созрел. Дескать, и так сойдет, нам достаточно и такой коррекции. И тогда мы увидим дневной, а не внутридневный ре-тест уровня 1,2332 usd. А дальше все будет зависеть от энтузиазма. Здесь будет место и для формирования «бычьей» дивергенции на уровне 1,2332, если рынок не проявит решительности. Или, напротив, рынок прошибет с разгону эту поддержку, и тогда говорить о «достижении еврой дна» будет очень даже преждевременно.

Скоре всего, катализатором могут опять послужить именно американские отчеты. Сегодня у нас запланированы производственные данные (IP и коэффициент загруженности производственных мощностей, а также производственный индекс Empire State). Кстати, это возможность оценить, насколько сильно растет производство, как это утверждается в Бежевой книге. Не за прошедший период, на основании которого Бежевую книгу делали в Далласе, а – здесь и сейчас! Кстати еще один раз, если американский потребитель действительно начинает зажимать свои расходы, то куда идет произведенная продукция? Тут за счет одного только экспорта не обойтись, нужен сильный внутренний рынок. Если вы помните, «инвенториз» (складские запасы) в последнее время показывают низкие уровни. Коэффициент «инвенториз»/продажи примерно 1,26, что означает: для полной распродажи складов требуется всего 1,26 месяца. Отчасти, рост «инвенториз» может поглотить долю производства, это нормально. Низкий уровень «инвенториз» указывает не на то, что бизнес боится создавать большие запасы, потому что в условиях экономического спада их никто не желает покупать (а большие склады это – обуза). Никаким спадом и не пахнет даже, бизнес просто не успевает создавать большие склады в силу сильного спроса. Я полагаю, ни у кого не вызывает сомнений адекватность американского бизнеса. Если бизнес наращивает производство, значит – у него есть уверенность в реализации продукции. Не так ли. Было бы опрометчиво думать, что в американском бизнесе собрались идиоты, которые производят ради самого процесса.

А еще сегодня важный отчет Казначейства США по притоку иностранного капитала (и оттоку домашнего) в американские долгосрочные активы. Сразу скажу, что отчет TIC не учитывает краткосрочные и прямые инвестиции, уж такова его структура. Отчет TIC имеет важное психологическое значение: насколько привлекательны американские долгосрочные активы (казначейки, квазигосударственные и корпоративные облигации, а также стоки – акции компаний) для глобальных инвесторов (как частных, так и государственных – в первую очередь, иностранных ЦБ). Бр-ррр! Тут я прогнозировать ничего не берусь. Как говорится: что вырастет, то вырастет. Отчет за апрель, то есть запаздывающий, но с этим тоже ничего нельзя поделать. В лагере евростеников ожидают приток нетто на уровне $60 млрд, то есть такой, что не перекрывает торговый дефицит апреля -$63,4 млрд. И тогда месячный платежный баланс летит к чертям, что отвратительно для доллара. По оценкам опрошенных DJN-CNBC экономистов, вырисовывается более приятный консенсус чуть выше $70 ярдов. При хороших производственных отчетах фактическая реализация такого консенсуса приведет к отработке «заскока по тренду», и увидим в игре зону 1,2550-32 usd.

Если вы обратили внимание, я не даю конкретных торговых позиций в последние дни, после того как евра пробила поддержку $1,27. Ну, в самом деле, не продавать же ее было вблизи поддержки $1,2550-32? Это просто технически неграмотно и даже глупо. Дневные продажи от зоны «русского гэпа» или медианы, или даже рабочих мувингов на daily, пока меня тоже настораживают. И дело вот в чем.







На масштабе weekly цена закрытия еще не опустилась в сектор серединных текущих цен (оливковый). Текущих цен – это для периода почти за последний год. Сектор образован двумя медианами от июльского низа 1,1864 (и цены закрытия 1,1955) через январский пик 1,2323 (и максимальную цену закрытия 1,2152). Соответственно, раз цена закрытия выше сектора серединных цен, есть место для технического возврата к пробитой вниз ключевой зоне бывшей поддержки 1,2692-1,2729 usd. Не так ли? Это ключевая была зона в свете: (1) ушли под низ января 2005, психологический уровень 1,2729, удержавшись на котором евро могла шуровать до 1,3483 и 1,3666, далее (2) пробита «двойная вершина» на уровне низа мая 1,2692, что указывает на ее отработку до 1,2465-30, как минимум, но предполагает технический возврат к 1,2692. Допустим, к черту все медианы. Тогда посмотрите: вся ценовая динамика этой недели происходит где? В зоне пика 1,2586 августа 2005 и цены закрытия 1,2528 той недели. Фактическая зона поддержки, нельзя тут продавать, пока она не пробита ценами закрытия.

И все-таки, технически и здесь я склоняюсь к сценарию «умерла, так умерла». Кроме «двойной вершины» есть еще красные (и одна синяя) «косые ступеньки». Отскочили от верхней, значит – пойдем к нижней или синей. Однако более приближенной к условиям торговли в последний год выглядит медиана, поддерживающая сектор серединных цен. Вот и получается, что 1,24-ую мы увидим в игре, как минимум, а 1,23-юю фигуру – тоже вполне вероятно. «Увидим в игре» означает – на уровне наибольшей вероятности, разумеется. Глядя на weekly, выглядят привлекательно продажи в зоне 1,2692 - 1,2729, если дадут так высоко.

И последнее: цена текущей недели «гэпнула» через верхнюю оливковую медиану вниз, но для подтверждения «русского гэпа» было бы неплохо там удержаться и закрыть неделю. Желательно, не в виде нерешительного «дожи» (будет указывать либо на сильную поддержку при таком сценарии, либо на начало формирования «разворотника» – сам по себе дожи не есть «разворотник», нужно еще «поглощение», хотя бы частичное). Желательно в виде второй черной свечи. Но это нужно будет оценивать по результатам недели. В общем, глядя на то, как много написал слов сегодня, напрашивается вывод о напрасном труде: от написанного нет пользы в свете хороших торговых позиций здесь и сейчас. Ну, а кто сказал, что торговать нужно каждый день?

И теперь действительно последнее. Как я прочел в противном лагере (Кэти Лэйн из FXCM, она в этом году странным образом перевернулась в пользу евро), за вчерашним ралли евро стояли покупки с глубины некоторых ЦБ. Очень даже может быть! В новостной ленте Доу еще на азиатской сессии трэйдеры говорили о такой возможности, ссылаясь на некоторые азиатские ЦБ. Но, скорее всего, в игре был другой фактор, состоящий из двух: фикснули прибыль от 1,2532-28, а заодно остопили тех, кто решил поторговать на CPI. Это вполне нормальная шутка, в духе рынка. Рынок, видимо, был тонковат, и – полетели стопы, гуси-лебеди. Такая болтанка предупреждает кстати: берегитесь, дети, скоро лето! Не календарное, разумеется. Примерно с середины июля народ валом повалит с рынка и куда поближе к морю или горам. Отдыхать, до Дня труда. И – начнется веселье! Ураганы, диверсификаторы. Опять же, Банк Китая может похулиганить (в прошлый раз они девальвировали юань 21 июля) на тонком, летнем рынке. У них резервов уже более $900 ярдов. Да и Банк Японии летом может частично диверсифицировать свои перегруженные казначейками более чем 860-миллиардные резервы. Втихаря, чтобы никто не догадался, в условиях, когда опытные трэйдеры уехали в отпуск. Чтобы не обвалить финансовые рынки. По крайней мере, так было прошлым летом. Начиная с конца июля по 3 сентября торговать было тяжело. Но, в этом году неадекватный период пришелся на апрель-май, и очень даже может быть, что нынешнее лето не станет таким тяжелым, как в 2005.








Евг. Романов, Телетрэйд Новосибирск
Почтовые реквизиты для целей, касающихся торговых решений и прочей конфиденциальной информации:
E-Mail:

Почтовые реквизиты для общих вопросов по обзорам рынка:
E-Mail:
E-Mail: